Fitch: elevado capex y una recuperación de beneficios más lenta lastran la perspectiva crediticia de operadores de juego en Asia

Fitch Ratings dice que un crecimiento del EBITDA más lento de lo esperado y un gasto de capital sustancial mantienen el apalancamiento alto en varios operadores de juego de Asia-Pacífico, lo que ha provocado una serie de rebajas de calificación en los últimos meses. La agencia de calificación pone el énfasis en las presiones específicas de cada compañía más que en un deterioro sectorial general y señala grandes proyectos —en particular el desarrollo de Genting New York LLC y el gasto de expansión en Singapur— como centrales para los perfiles de apalancamiento elevados de varios emisores.

Evaluación de Fitch sobre la perspectiva crediticia de los operadores de juego asiáticos

El comentario de Fitch acompaña su informe “APAC Gaming – Peer Credit Analysis” y cubre un grupo comparativo que incluye a Genting Bhd y su unidad Genting Malaysia Bhd, el operador de casinos de Macao SJM Holdings Ltd, la japonesa Universal Entertainment Corp y la australiana Tabcorp Holdings Ltd. La agencia indica que la mayoría de los operadores del análisis fueron rebajados en meses recientes y atribuye los movimientos al apalancamiento y los desafíos operativos de cada empresa más que a un empeoramiento uniforme en la región.

El punto central en la evaluación de Fitch es un desajuste entre la recuperación de los ingresos y los compromisos de capital. El EBITDA ha crecido, pero más lentamente de lo que Fitch anticipaba frente al telón de fondo de los sustanciales compromisos de gasto de capital de los operadores, lo que prolonga el periodo de apalancamiento elevado mientras se llevan a cabo grandes programas de construcción.

Genting: el desarrollo en Nueva York y la expansión en Singapur sustentan el apalancamiento

Genting Bhd y Genting Malaysia Bhd están ambos calificados 'BBB-' con perspectivas 'estables' después de que Fitch los rebajara desde 'BBB' en septiembre. Fitch afirma que la reducción del apalancamiento para ambos depende en gran medida de una aceleración de los ingresos en el negocio de casinos del grupo en Nueva York.

Fitch espera que el EBITDA de Genting New York alcance alrededor de US$450 millones en 2028, frente a una previsión de US$208 millones en 2026. La agencia de calificación identifica el desarrollo de un casino a gran escala de Genting New York LLC como el principal impulsor del crecimiento del EBITDA para el grupo malasio, pero advierte sobre la intensidad de capital del proyecto: se espera que el gasto de capital a medio plazo de la filial promedie aproximadamente US$800 millones anuales, lo que presionará los indicadores crediticios durante la construcción.

El perfil más amplio de Genting también refleja gasto de expansión en Singapur, donde Genting Singapore Ltd opera el complejo Resorts World Sentosa. Fitch dice que el apalancamiento neto del EBITDA proporcionalmente consolidado probablemente se mantendrá por encima de 4.0 veces durante los próximos tres años dada la fases de inicio en Nueva York y la recuperación gradual en otros mercados.

SJM Holdings: la desapalancación está prevista pero parte de una base alta

SJM Holdings Ltd mantiene una calificación 'B+' con perspectiva 'estable' tras una rebaja desde 'BB-' en mayo. Fitch espera que el apalancamiento del EBITDA caiga desde alrededor de 9.0 veces en el primer semestre de 2026 hasta cerca de 6.0 veces en 2028. La agencia vincula esta mejora a la realización gradual de ahorros de costes tras la reestructuración de operaciones satélite de SJM en la segunda mitad de 2025 y a una reducción del gasto de capital después de 2026.

Fitch citó específicamente una desapalancación y recuperación de beneficios más débiles de lo esperado, incluida la actuación poco brillante del resort de Cotai Grand Lisboa Palace de SJM, cuando movió la calificación en mayo.

Universal Entertainment y Okada Manila: presiones estructurales y operativas

Universal Entertainment Corp, matriz del resort filipino Okada Manila, afronta un estrés operativo más pronunciado. Fitch rebajó a Universal a 'CCC+' desde 'B-' en julio, citando un deterioro en el desempeño y desafíos estructurales.

Fitch apunta a una demanda de juego más débil, una competencia intensificada, mayor gasto promocional y la migración al juego online como limitaciones para la recuperación de Okada Manila. Las mesas VIP supusieron el 20% de los ingresos brutos de juego del resort en 2025, frente al 35% en 2023, un desplazamiento que la agencia dice que podría no ser totalmente compensado por el crecimiento en el segmento masivo. Fitch pronostica el EBITDA anual de Universal Entertainment en alrededor de JPY19 billion (US$120.4 million) hasta 2028, que según la agencia está por debajo de los aproximadamente JPY20 billion que la compañía necesita para cubrir el interés en efectivo y el gasto de capital.

Tabcorp y el contexto de pares en las apuestas australianas

Tabcorp Holdings Ltd está incluida en la revisión comparativa; el comentario de Fitch la sitúa junto a otras compañías como parte de un análisis transmercado. El informe enmarca a Tabcorp dentro de las mismas presiones temáticas —un crecimiento de ganancias más lento en relación con los planes de capex y un apalancamiento elevado— aunque las acciones de la agencia fueron impulsadas por dinámicas específicas de cada emisor más que por un único shock crediticio en APAC.

La protección regulatoria sigue siendo una fortaleza crediticia

Fitch enfatiza que las estructuras regulatorias en APAC continúan proporcionando un grado de protección a los emisores calificados. La agencia señala barreras de entrada altas y marcos de concesión de licencias exclusivos o de estilo monopolio en múltiples jurisdicciones como elementos de apoyo para los perfiles crediticios del sector.

“La protección regulatoria sigue siendo la fortaleza crediticia central de la región dentro del grupo comparativo,” dijo Fitch Ratings. “Las altas barreras de entrada, sustentadas por estructuras de concesión de licencias exclusivas o monopolísticas en múltiples jurisdicciones, continúan apoyando las valoraciones de las características sectoriales para la mayoría de los emisores calificados.”

Sin embargo, ese colchón regulatorio no elimina la presión a corto plazo derivada del elevado capex y la recuperación retrasada del EBITDA, según Fitch.

Qué deben vigilar operadores e inversores a continuación

Los inversores observarán la entrega real del EBITDA frente a los escenarios de Fitch —notablemente Genting New York alcanzando aproximadamente US$450 millones en 2028 y el EBITDA proyectado de Universal Entertainment de JPY19 billion anual hasta 2028. Los operadores que asuman grandes programas de construcción seguirán siendo sensibles a las condiciones de financiación mientras el capex esté concentrado al inicio.

Los proveedores de plataformas y las tesorerías corporativas también controlarán la velocidad a la que los proyectos pasan de la construcción a operaciones generadoras de efectivo. Para los lectores centrados en dinámicas regulatorias, el énfasis de Fitch en las barreras de licencias explica por qué los resultados crediticios difieren entre mercados; vea la [regulación](/regulation) para cobertura de marcos jurisdiccionales.

La conclusión inmediata para los analistas de crédito es sencilla: los contratiempos operativos a nivel de empresa o los programas de capital sobredimensionados pueden provocar rebajas incluso cuando las protecciones regulatorias permanecen intactas. La fortaleza estructural del sector en materia de licencias reduce el número de nuevos entrantes viables, pero no inmuniza a los incumbentes frente a los efectos de financiación de grandes inversiones y una recuperación de ingresos más lenta.