Fitch: recuperación lenta y fuerte capex afectan crédito de operadores gaming en Asia

Fitch Ratings advierte que el crecimiento de ganancias más lento de lo previsto y un gasto de capital sustancial mantienen elevado el apalancamiento entre varios operadores de juego en la región Asia-Pacífico. La agencia atribuye las recientes rebajas de calificación a presiones específicas de cada compañía y no a un deterioro general del sector; el peer review cubre a Genting Bhd, Genting Malaysia Bhd, SJM Holdings Ltd, Universal Entertainment Corp y Tabcorp Holdings Ltd.

Perspectiva crediticia operadores gaming Asia: causas inmediatas

Fitch señala que el EBITDA (ganancias antes de intereses, impuestos, depreciación y amortización) ha crecido más lentamente de lo esperado mientras que las obligaciones de gasto de capital siguen siendo altas. Esa combinación prolonga un periodo de apalancamiento elevado para varias firmas analizadas. Según el informe "APAC Gaming – Peer Credit Analysis", la mayoría de los operadores incluidos en la revisión han sufrido rebajas de calificación en los últimos meses; esas acciones obedecen a desafíos operativos y de balance individuales, no a un colapso generalizado del mercado.

Cómo el capex de Genting presiona su apalancamiento

Genting Bhd y su filial Genting Malaysia Bhd mantienen calificación 'BBB-' con perspectiva "stable" tras una rebaja desde 'BBB' en septiembre. Fitch espera que el apalancamiento medido como EBITDA neto consolidado permanezca por encima de 4,0x durante los próximos tres años. El factor clave para reducir deuda depende en gran medida del aumento de ganancias del negocio de casinos del grupo en Nueva York.

La agencia identifica el desarrollo del casino a escala completa por Genting New York LLC como el principal motor de crecimiento del EBITDA para el conglomerado malasio. Sin embargo, prevé que el gasto de capital de esa filial promediará alrededor de US$800 millones anuales en el horizonte medio, lo que tensará las métricas crediticias durante la fase de construcción. Fitch proyecta que el EBITDA de Genting New York alcanzará cerca de US$450 millones en 2028, frente a un pronóstico de US$208 millones para 2026.

SJM Holdings y la senda de desapalancamiento prevista

SJM Holdings Ltd está calificada 'B+' con perspectiva "stable". Fitch estima que el apalancamiento por EBITDA del operador caerá de aproximadamente 9,0x en el primer semestre de 2026 a alrededor de 6,0x en 2028. La mejora debería apoyarse en la materialización gradual de ahorros de costos tras la reestructuración de sus operaciones satélite en la segunda mitad de 2025, y en un menor nivel de capex después de 2026.

La agencia recortó la calificación de SJM desde 'BB-' en mayo, citando una desapalancación y una recuperación de ganancias más lentas de lo previsto, incluidos resultados flojos en su resort de Cotai, Grand Lisboa Palace.

Problemas estructurales en Universal Entertainment y el caso de Okada Manila

Universal Entertainment Corp, matriz del resort Okada Manila en Filipinas, afronta presiones operativas más pronunciadas. Fitch rebajó la calificación a 'CCC+' desde 'B-' en julio por deterioro de resultados y desafíos estructurales. La agencia señaló demanda de juego más débil, mayor competencia, gastos promocionales superiores y la migración hacia el juego online como factores que limitan la recuperación en Okada Manila.

Fitch documentó una caída en la contribución de las mesas VIP: representaron 20% de los ingresos brutos de juego del resort en 2025, frente al 35% en 2023. La agencia considera que la caída estructural del negocio VIP puede no compensarse por el crecimiento del segmento mass con menor gasto. Fitch proyecta un EBITDA anual para Universal Entertainment cercano a JPY19 000 millones (US$120,4 millones) hasta 2028, por debajo del nivel aproximado de JPY20 000 millones que la agencia estima necesario para cubrir intereses en efectivo y capex.

Tabcorp y otras compañías en el peer review

El informe incluye también a Tabcorp Holdings Ltd, operador australiano de apuestas, y evalúa la evolución del apalancamiento y las presiones de inversión en cada caso. Fitch mantiene que, pese a las dificultades individuales, existen rasgos sectoriales que sostienen la calidad crediticia en la región: barreras regulatorias de entrada y estructuras de licencias exclusivas o monopolísticas en varias jurisdicciones.

"Regulatory protection remains the region's core credit strength across the peer group", destaca Fitch en el informe.

La frase subraya que las altas barreras de entrada y los marcos de licenciamiento exclusivos diferencian la dinámica competitiva de los mercados asiáticos de juego respecto a mercados más fragmentados.

Implicaciones prácticas para inversores y proveedores

Los inversores deben tener en cuenta que las rebajas reflejan riesgos idiosincráticos ligados a proyectos grandes y costes de puesta en marcha, no un fallo sistémico de la industria. Para proveedores y prestamistas, la lectura es que las necesidades de liquidez y financiación de capex seguirán siendo relevantes en los próximos años, en particular para desarrollos como el de Genting New York.

Los operadores con proyectos de expansión encontrarán mayor escrutinio sobre supuestos de ingresos y calendarios de entrega. Las compañías cuya recuperación dependa de segmentos de alto gasto, como el VIP, enfrentarán un riesgo adicional si esas fuentes no se estabilizan.

Qué seguir en los próximos trimestres

El calendario clave incluye la evolución del EBITDA reportado por Genting New York, las métricas de desapalancamiento de SJM tras sus ahorros de costos y los resultados de Okada Manila frente a la presión competitiva y la migración online. Los cambios en coste del capital y en condiciones de financiación también influirán en la velocidad con la que estas empresas pueden completar sus proyectos sin comprometer sus calificaciones.

Los rasgos regulatorios del mercado seguirán siendo un factor mitigante; para lectura relacionada sobre cumplimiento y supervisión ver la sección de regulación de nuestra cobertura.

Escrito por Emilio Navarro, Corresponsal de tecnología del sector.