Sands China mantiene deuda manejable pese a presión en sus ganancias

Sands China Ltd colocó el miércoles una oferta de notas por US$1.0 billion, y los analistas dicen que su nivel de deuda sigue siendo manejable pese a la presión sobre sus ganancias en Macao. La emisión incluye US$700 million con cupón anual del 6.4% y vencimiento en enero de 2032, y US$300 million con cupón del 6.7% y vencimiento en noviembre de 2033.

Estructura de la operación y destino de los fondos

La compañía, filial de U.S.-based Las Vegas Sands Corp., confirmó en un registro que los ingresos netos de la emisión ascienden a US$989 million. Sands China señaló que esos fondos, junto con efectivo disponible, se usarán para redimir US$700 million de notas con vencimiento en marzo de 2027, reembolsar préstamos de su línea revolving y cubrir propósitos corporativos generales, incluyendo gastos de capital. Las agencias de calificación trataron la oferta como balanceada: Fitch Ratings y S&P Global Ratings asignaron una calificación ‘BBB’ a las notas propuestas.

Evaluación de CreditSights y métricas de apalancamiento

CreditSights publicó un memo el martes señalando que el crecimiento en volúmenes de juego y una mejora en cuota de mercado aportan cierta tranquilidad tras un tercer trimestre complejo. El informe calculó el apalancamiento bruto en aproximadamente 2.8 veces y el apalancamiento neto en 2.3 veces al cierre de septiembre.

La firma registró deuda total de aproximadamente US$6.3 billion y saldo de efectivo de US$1.1 billion, situando la deuda neta en cerca de US$5.2 billion. Gross leverage permaneció broadly unchanged trimestre contra trimestre, mientras que el net leverage mejoró ligeramente debido al aumento del balance de caja.

Liquidez, calendario de vencimientos y perspectiva de agencias

S&P Global Ratings comentó que la refinanciación empujará el siguiente vencimiento importante hasta agosto de 2028, cuando caen notas por US$1.9 billion. Fitch esperaba que la facilidad revolving de US$2.5 billion quedara plenamente disponible tras el reembolso con los ingresos de la emisión, y consideró la liquidez y el acceso a los mercados de capitales suficientes para cubrir necesidades de corto plazo.

CreditSights además valoró positivamente que la compañía haya adelantado el tratamiento de su vencimiento cercano y haya reducido saldos de la facilidad revolving.

Operaciones y rendimiento en Macao

CreditSights registró que el EBITDA ajustado del tercer trimestre de Sands China cayó 12% interanual hasta US$529 million, y que su margen EBITDA se redujo a 27.3%, una caída de 4.2 puntos porcentuales respecto al mismo periodo del año anterior. Pese a ello, los volúmenes de juego aumentaron en todos los segmentos y la cuota de mercado global de Macao estimada por CreditSights subió a 25.5%, desde 23.7% el trimestre previo y 23.5% un año antes.

Fitch subrayó que la escala, la posición competitiva y la generación de flujo de caja respaldan el perfil crediticio de Sands China, aunque el gasto en desarrollo y la debilidad del gasto de clientes chinos siguen siendo limitantes.

Impacto de renovaciones y comentarios de gestión

CreditSights indicó que la renovación de habitaciones en The Venetian Macao dejará fuera de servicio en promedio unas 500 habitaciones hasta el cuarto trimestre de 2027, con la reapertura prevista para el Chinese New Year 2028. En la llamada sobre resultados del tercer trimestre, la dirección de Sands China dijo que la compañía había “received very strong feedback from the customers who have experienced the new suites”, tras haber liberado al mercado cerca de 600 unidades de The Venetian Macao.

Sands China opera The Venetian Macao, The Londoner Macao, The Parisian Macao, Plaza Macao en Cotai y Sands Macao en la península; su cartera en Macao sigue siendo el eje central de la valoración financiera y de liquidez de los analistas.