sjm holdings primer semestre 2026: ingresos caen 21% y margen sube

SJM Holdings publicó el 28 de septiembre su informe interino que cubre el primer semestre cerrado al 30 de junio de 2026; el grupo registró ingresos netos totales de HK$11.59 mil millones (aprox. $1.49bn), una caída del 20.8% respecto a HK$14.64 mil millones, mientras que el EBITDA ajustado subió 3.3% hasta HK$1.70 mil millones y el margen operativo mejoró a 14.7% desde 11.2%. La pérdida atribuible a los accionistas aumentó a HK$295 millones desde HK$182 millones y la deuda creció hasta HK$30.22 mil millones, según el mismo informe.

El primer semestre sin los satellite casinos cambia la foto de ingresos

La diferencia clave en estos números es que este es el primer conjunto de cuentas de SJM desde que las nine satellite casinos dejaron de estar en sus libros. A 30 de junio de 2025 SJM operaba nueve satellite casinos; durante el primer semestre de 2026 no los tuvo. El informe señala que "On 30 December 2025, Casino L'Arc Macau became one of the self-promoted casinos under SJM, while the other eight satellite casinos ceased operations during 2025." La modificación de la ley de juego de Macao de 2022 dio a los satellite casinos hasta finales de 2025 para operar desde locales propiedad de una concesionaria, y el efecto está en la línea de ingresos.

Total net revenue cayó 20.8% a HK$11,590 millones y net gaming revenue bajó 22.5% a HK$10,560 millones. Gross gaming revenue (GGR) fue HK$12,084 millones (aprox. $1.55bn), una caída del 18.5%. En desglose, la GGR no-rolling, que cubre juego de masa, bajó 21.8% y el juego electrónico cayó 29.1%, mientras que la GGR rolling subió 32.9% a HK$1,461 millones. Commissions and incentives aumentaron 27.8% a HK$1,524 millones, una tendencia del mercado que el informe repite.

Mercado y cuota: SJM pierde participación en Macau

SJM reportó una cuota de mercado del 9.8% del GGR de Macao en el periodo, frente al 12.9% del año anterior. La cuota en mesas de masa fue 12.3% (16.1% un año antes) y en VIP 4.2% (3.7% un año antes). La caída de cuota refleja la salida de las nine satellite casinos, que en el primer semestre de 2025 aportaron HK$5,647 millones de GGR.

Puede leerse más contexto sobre el mercado en nuestra cobertura en news sobre Macao.

Más ingreso de juego en los activos propios: margen que mejora porque los satélites eran de bajo margen

Aunque el topline cayó, la rentabilidad operativa mejoró porque los revenue aportados por los satellite casinos tenían muy baja rentabilidad. En el primer semestre de 2025 los nine satellites generaron HK$5,647 millones de GGR pero apenas HK$153 millones de adjusted property EBITDA, una margen inferior al 3%. Sin ellos, el EBITDA ajustado del grupo subió 3.3% a HK$1,701 millones (aprox. $218m) y la margen se amplió a 14.7%.

Excluyendo los satélites, las propias casas de SJM elevaron su GGR a HK$12,084 millones desde HK$9,174 millones un año antes, un aumento aproximado del 32% según el cálculo que permite el informe. Los incrementos provinieron principalmente de Peninsula casinos: el resto de propiedades, que incluye Casino Lisboa, Casino Oceanus at Jai Alai y Casino L'Arc (adquirido en diciembre de 2025), vio su GGR crecer 85.7% a HK$4,931 millones y su adjusted property EBITDA subir 44.2% a HK$939 millones.

Grand Lisboa elevó su GGR 7.1% hasta HK$3,838 millones, con property EBITDA estable en HK$860 millones. El Grand Lisboa Palace en Cotai mejoró GGR 12.9% a HK$3,315 millones, pero su adjusted property EBITDA se desplomó 73.2% hasta HK$22 millones y la ocupación hotelera cayó a 92.9% desde 98.1%.

"Following the successful completion of the transition to a direct management model, management's focus has shifted towards optimising asset productivity, strengthening the premium customer proposition and further enhancing the Group's overall competitiveness and operational resilience," expresó la dirección en el informe.

Balance, deuda y vencimientos: el apalancamiento condiciona la agenda

A 30 de junio SJM disponía de HK$3,486 millones en efectivo, saldos bancarios y depósitos, frente a HK$30,217 millones (aprox. $3.87bn) de deuda, comparado con HK$3,335 millones y HK$27,257 millones al cierre del ejercicio anterior. Los préstamos bancarios subieron a HK$18,347 millones desde HK$16,222 millones a finales de 2025.

En enero una filial emitió US$540 millones de senior notes al 6.50% vencimiento 2031 para refinanciar préstamos sindicados; las notas con vencimiento en 2026 ya no estaban en circulación a 30 de junio. Del crédito sindicado revolvente de HK$11.5 mil millones, HK$2.35 mil millones estaban disponibles a 30 de junio. El gearing subió a 56.2% desde 54.4% y el 63.7% de los borrowings vencerá en uno a dos años; un 15.6% vence en menos de un año. Hay además un bono convertible de HK$1,906 millones en manos del accionista controlador, STDM, con vencimiento el 22 de junio de 2027.

La compañía ha lanzado un programa de gestión de costes y optimización operativa y ha movido mesas de los satélites a propiedades propias, incluido el segundo fase del área Crystal Palace en Hotel Lisboa, inaugurada el 10 de agosto, y nuevas áreas de juego en Grand Lisboa Palace. La plantilla se redujo a aproximadamente 19,400 empleados al 30 de junio desde ~20,300 un año antes.

Grand Lisboa Palace sigue siendo la prueba crítica para la transición

La redirección de mesas buscaba hacer rentable el resort de Cotai. El GGR aumentó, pero HK$22 millones de property EBITDA sobre casi HK$3.94 mil millones de ingresos sugiere que el volumen adicional llega acompañado de comisiones e incentivos elevados. SJM dice que está reconfigurando pisos para premium mass y rolling play; hasta que eso mejore el property EBITDA, las propiedades de la Peninsula seguirán sosteniendo los resultados del grupo.

El cierre de los satellite casinos ha dejado a SJM como una compañía más pequeña en ingresos, pero con un margen operativo más alto sobre una base de deuda significativa. La segunda mitad de 2026 mostrará si el programa de productividad puede convertir esa mejora de margen en crecimiento de beneficios suficiente para afrontar los próximos vencimientos.

Para operadores, proveedores y analistas B2B la priorización será la capacidad de SJM para elevar el rendimiento del Grand Lisboa Palace sin erosionar el cash flow del grupo; los detalles operativos y de coste marcarán el calendario de refinanciación.