Kalshi ofrece un tope trimestral del 5% para el trading de afiliados ante la propuesta de la CFTC

Kalshi dijo a la Commodity Futures Trading Commission el lunes que aceptará un tope que limite su mesa de trading subsidiaria a 5% del volumen de apuestas cada trimestre en su exchange de mercados de predicción. La presentación forma parte del periodo de comentarios públicos de la CFTC sobre una propuesta de regla de conflicto de intereses dirigida a relaciones entre exchanges y afiliados cuando una firma controla tanto un exchange como una mesa de trading principal.

La oferta de Kalshi y la mecánica del tope trimestral del 5%

La carta de Kalshi propone que una mesa de trading afiliada no supere el 5% of volume en ningún trimestre, y que el tope se aplique tanto a apuestas de evento único como a parlays ejecutados mediante un sistema de request-for-quote fuera del libro de órdenes central. La compañía presenta el tope como un techo uniforme a nivel industrial en lugar de una restricción diseñada solo para Kalshi.

La firma sostiene que el límite debería abarcar el volumen maker y la actividad RFQ por igual, evitando que las afiliadas desplacen actividad entre estructuras de mercado para eludir la regla. Kalshi también solicitó una definición clara de relaciones de afiliado “basada en el interés de voto y el porcentaje de propiedad”.

Lo que Kalshi pide que la CFTC requiera además del tope

Kalshi recomienda que varias medidas de cumplimiento específicas se incorporen a cualquier regla final:

• divulgación pública obligatoria del volumen de trading de las afiliadas por cada tipo de apuesta en base trimestral;

• vigilancia financiera independiente de las relaciones afiliadas que involucren mesas de trading principales;

• controles de cumplimiento para asegurar barreras informacionales, incluyendo oficinas físicas separadas para el exchange y la mesa de trading.

La firma dijo que ya sigue buenas prácticas para las barreras informacionales pero quiere que la CFTC codifique requisitos que hagan las expectativas uniformes en todo el mercado.

Dónde Kalshi discrepa con la propuesta de la CFTC

Kalshi se opone a elementos del borrador de la CFTC que describe como medidas que, en la práctica, anularían la capacidad de una mesa de trading afiliada para operar con rentabilidad. Un ejemplo destacado en la propuesta forzaría a las mesas de trading afiliadas a aceptar la última prioridad en cada precio del libro de órdenes, dando prioridad de ejecución a corredores independientes.

Kalshi calificó ese tipo de regla como “operationally burdensome while easily evaded through gamesmanship” y urgió a la agencia a preferir límites medibles como el tope del 5% y la vigilancia externa en lugar de desventajas estructurales de ejecución.

"We support affiliated market making only on a narrowly limited basis, under programs that are disclosed to the public and filed with the CFTC," escribió la portavoz de Kalshi, Elisabeth Diana, en un correo electrónico.

Por qué la CFTC se centra en las relaciones exchange-afiliado

La Commodity Futures Trading Commission abrió el periodo de comentarios para abordar conflictos percibidos donde un operador de exchange también controla una mesa de trading principal que opera en la misma plataforma; la agencia busca aportes sobre remedios que protejan la integridad del mercado y a clientes minoristas. [abrió el periodo de comentarios](/regulation)

La regla ha atraído más de 50 comentarios públicos hasta ahora, con posturas que van desde pedidos de una prohibición total del trading principal por parte de afiliadas a argumentos contra las restricciones. CME Group instó a la CFTC a considerar prohibir el trading principal de afiliadas, mientras que Fanatics argumentó en contra de limitar la actividad de mercado de las afiliadas.

La carta de Kalshi es notable porque la compañía reconoció explícitamente por primera vez el riesgo que la CFTC destacó y propuso un tope medible y a nivel industrial como alternativa a intervenciones más prescriptivas.

Escala y contexto: qué significa un 5% para Kalshi y para el mercado

Kalshi encargó investigación externa para mostrar la escala potencial del tope. Aldrin Research calculó que, si se limitara al volumen maker, un tope del 5% habría representado aproximadamente $2.3 billion en septiembre. Kalshi Trading, la mesa de trading afiliada de la compañía, ha representado aproximadamente 1.5% del volumen en el exchange de Kalshi en lo que va del año, según Elisabeth Diana.

Los proponentes de las mesas de trading afiliadas argumentan que aportan liquidez donde proveedores independientes no quieren intervenir. Los críticos responden que las afiliadas podrían utilizarse para desviar beneficios al propietario, una práctica que la CFTC parece decidida a limitar.

Implicaciones para el mercado y la regulación

Si la CFTC acepta un tope del 5% y requisitos de divulgación, los exchanges tendrían que construir flujos de reporte para publicar el volumen de afiliados por tipo de apuesta cada trimestre, lo que aumentaría la transparencia en el sector de mercados de predicción y daría a los reguladores una pista de auditoría más clara frente a abusos sospechados. [publicar el volumen de afiliados](/news)

La definición de estatus de afiliado que Kalshi recomienda, vinculada al interés de voto y al porcentaje de propiedad, también reduciría disputas sobre qué entidades entran en la regla. La compañía quiere que la vigilancia la realicen terceros independientes, lo que añadiría coste pero estandarizaría la supervisión entre exchanges.

Qué deben esperar proveedores y exchanges a continuación

Los proveedores tecnológicos que suministran vigilancia, reportes y controles del libro de órdenes pueden esperar demanda de herramientas que segmenten el flujo de afiliados, produzcan desgloses por tipo de apuesta y registren la separación física de mesas de trading. Los operadores necesitarán demostrar cumplimiento no solo mediante políticas, sino mediante sistemas auditables y divulgaciones públicas trimestrales. [proveedores tecnológicos](/b2b)

La CFTC revisará las presentaciones recibidas durante el periodo de comentarios antes de publicar una regla final o una propuesta revisada. La presentación de Kalshi deja claro que la compañía prefiere un techo cuantitativo y vigilancia por terceros sobre penalizaciones estructurales de ejecución que podrían designar a las afiliadas como tomadoras de precios perpetuas.

Preguntas pendientes para la CFTC y los participantes del mercado

Puntos clave sin resolver incluyen si la cifra del 5% es apropiada para exchanges de distintos tamaños, cómo debería aplicarse el tope cuando las afiliadas operan de forma indirecta, y qué sanciones seguirían a incumplimientos. La CFTC tendrá que sopesar posturas contrapuestas, incluidas llamadas a una prohibición total por parte de participantes importantes, frente a propuestas que buscan preservar cierto market-making afiliado mientras se refuerza la transparencia y supervisión.

La presentación de Kalshi pone sobre la mesa una alternativa concreta, anclando el debate en un techo único y medible y en un conjunto de requisitos de vigilancia y divulgación en lugar de reglas de prioridad de ejecución.