Kalshi propone limitar a 5% la actividad de su trading afiliado por trimestre

Kalshi ofreció al Gobierno federal el lunes limitar la participación de su mesa de trading afiliada a 5% del volumen de apuestas por trimestre en su bolsa de mercados de predicción. La propuesta llega como alternativa a las reglas que propone la Commodity Futures Trading Commission (CFTC) para reducir relaciones afiliadas donde una empresa posee tanto la bolsa como una unidad principal de trading que acepta apuestas en esa misma plataforma.

Qué propone Kalshi y por qué lo presentó

La carta de Kalshi forma parte del periodo de comentarios públicos que la CFTC abrió sobre su propuesta de norma sobre conflictos de interés. La compañía acepta la apreciación de la CFTC de que la estructura corporativa —una bolsa con una mesa de trading afiliada— genera potenciales "riesgos" que deben abordarse mediante nuevas reglas. Kalshi no había reconocido antes esa lectura explícita.

Además de la limitación trimestral del 5%, Kalshi recomienda que la CFTC defina con claridad las relaciones de afiliación "en base al porcentaje de voto y de propiedad" y que exija vigilancia financiera independiente sobre relaciones afiliadas que incluyan mesas de trading principal. La firma pide también controles de cumplimiento que garanticen la existencia de barreras informativas entre la mesa de trading y la bolsa, incluyendo oficinas físicas separadas.

"Apoyamos la creación de market making afiliado solo en base a programas divulgados públicamente y presentados ante la CFTC", escribió Elisabeth Diana, portavoz de Kalshi, por correo electrónico.

Kalshi insiste en que ya aplica buenas prácticas para mantener barreras informativas, aunque rechaza algunas medidas propuestas por la CFTC que, a su juicio, "impedirían de facto la capacidad de una mesa afiliada para obtener beneficios, lo que sería operativo y fácil de evadir con juegos".

El 5%: alcance y efectos prácticos

La propuesta de Kalshi entiende que la limitación del 5% trimestral sería una regla de industria que se aplicaría tanto a apuestas simples como a parlays ejecutados mediante un sistema de solicitud de oferta (RFQ) fuera del libro central de órdenes. En la práctica, una mesa de trading afiliada no podría superar el 5% del volumen ni en apuestas individuales ni en parlays.

Según cálculos citados por Aldrin Research, si el tope se hubiera aplicado a septiembre, el 5% habría representado aproximadamente USD 2.3 mil millones en ese mes, considerando sólo volumen maker. Para Kalshi esa cifra sigue siendo significativa.

Kalshi informó que su unidad Kalshi Trading ha representado aproximadamente 1.5% del volumen en la bolsa de la compañía durante este año. La empresa considera que el 5% permite mantener liquidez significativa sin crear incentivos desproporcionados.

Divulgación y supervisión: lo que pide Kalshi a la CFTC

En la misiva al regulador, Kalshi emplaza a que las bolsas publiquen trimestralmente el volumen de trading de sus afiliados desglosado por tipo de apuesta. La compañía ve la divulgación como un mecanismo para la transparencia y para que los supervisores y el público detecten desviaciones.

Kalshi también sugiere auditorías independientes de la actividad de las mesas afiliadas y requisitos concretos sobre separación operativa. Entre las medidas prácticas figura la comprobación periódica de que las unidades de trading mantienen barreras informativas y no comparten datos sensibles con la bolsa afiliada.

Dónde discrepa Kalshi con la propuesta de la CFTC

Una de las medidas más controvertidas de la propuesta de la CFTC obligaría a las mesas afiliadas a recibir "última prioridad" en cada precio del libro de órdenes, cediendo prioridad a formadores de mercado independientes. Kalshi advierte que esa regla sería operativamente gravosa y podría ser sorteada mediante tácticas de diseño de mercado.

Kalshi acepta limites y controles, pero rechaza lo que califica de normas que "prácticamente estrangularían" la capacidad de una mesa afiliada para proveer liquidez cuando los formadores de mercado independientes no estén activos.

Argumentos a favor y en contra de los afiliados que hace público Kalshi

Los defensores de mesas afiliadas sostienen que pueden aportar liquidez en momentos en que los market makers independientes no quieren asumir riesgo. Kalshi recuerda ese argumento en su carta, y pide que cualquier restricción preserve la capacidad de la bolsa para funcionar en períodos de baja participación independiente.

Los críticos y la CFTC, en contraste, apuntan al potencial conflicto donde un afiliado podría priorizar la rentabilidad sobre la equidad en la formación de precios. La propuesta regulatoria busca neutralizar estrategias que beneficien a la casa matriz o a la mesa afiliada en detrimento de los participantes generales.

Reacción del mercado regulatorio y comentarios públicos

La propuesta de la CFTC ha recibido más de 50 comentarios públicos con posiciones divergentes. Entre las respuestas citadas por Sportico figura la petición de CME Group para que la agencia establezca una prohibición total del trading principal por parte de afiliados de la bolsa. Por su parte, Fanatics ha defendido que la actividad de los afiliados no debería ser restringida.

Kalshi propone, con su tope y mecanismos de transparencia, una solución intermedia: reconoce riesgos y sugiere controles, pero opone medidas que considera desproporcionadas.

Qué deberían preparar las bolsas y los operadores

Las bolsas con mesas afiliadas tendrán que preparar divulgaciones trimestrales detalladas sobre volúmenes por tipo de apuesta y establecer auditorías financieras independientes si la CFTC toma en cuenta las sugerencias de Kalshi. Los operadores que dependen de liquidez afiliada deberían revisar escenarios de cumplimiento donde la mesa propia quede limitada al 5% del volumen maker.

Si la CFTC adopta requisitos de barreras informativas estrictas, las bolsas tendrán que demostrar separación física y tecnológica entre unidades. Esa exigencia afectaría tanto a la gobernanza como a los costes operativos.

Próximos pasos regulatorios

La CFTC aún debe revisar los comentarios y decidir si incorpora límites como el 5%, una definición formal de afiliación basada en participación y voto, o si mantiene medidas más rígidas como la prioridad de orden prevista en su borrador. El periodo de comentarios ya recoge la gama completa de posturas: desde la prohibición total pedida por CME Group hasta la oposición al control que expresa Fanatics.

Para analistas y responsables de cumplimiento, la decisión de la CFTC marcará cuál es el contorno operativo aceptable para bolsas que mantengan mesas de trading afiliadas.