Futuro del VIP en Macao: IMF prevé participación baja pese a recuperación

El Fondo Monetario Internacional (FMI) concluye que el segmento VIP del juego en Macao seguirá representando una proporción relativamente baja de los ingresos totales del juego en el mediano plazo, pese a señales de recuperación en 2025 y la primera mitad de 2026. En su informe de consulta publicado el martes 30 de septiembre de 2026, el FMI señaló que el crecimiento del sector ha pasado a estar impulsado por el juego masivo y que las reformas regulatorias desde 2022 han reducido la contribución de los operadores vinculados al segmento VIP.

El ajuste estructural del mercado y la cuota del juego masivo

El informe del Fondo registra que el segmento masivo explicó cerca del 73% del gross gaming revenue (GGR) de Macao en 2025. El FMI escribe: "While the VIP segment showed some signs of recovery, its share of GGR is expected to remain relatively low as casinos adapt to the post-pandemic operating environment and the tightened rules for junket operators introduced since the 2022 gaming-law reforms." Esa observación enmarca el diagnóstico: la recuperación de VIP es limitada frente al avance sostenido del mercado masivo.

El GGR total del sector aumentó un 9.1% interanual en 2025, y el Fondo lo cuantifica en aproximadamente el 85% del nivel de 2019. En la primera mitad de 2026 el GGR subió otro 6.9%, "driven by the mass-market segment", según el texto.

Cómo las reformas de 2022 han cambiado el VIP

El FMI atribuye parte del ajuste a las medidas regulatorias introducidas tras las reformas de la ley de juego de 2022. El informe enumera elementos concretos del endurecimiento: mayores requisitos de licencia para intermediarios, límites a la provisión de crédito y un refuerzo de las salvaguardas de prevención de lavado de dinero y financiación del terrorismo (AML/CFT). Esas medidas han hecho más difícil que el VIP recupere su peso relativo anterior en el mix de ingresos.

Los puntos citados por el Fondo incluyen:

• requisitos de licencia más estrictos para operadores vinculados al VIP (junket operators);

• límites a la extensión de crédito por parte de casinos o intermediarios;

• mayor supervisión y cumplimiento AML/CFT.

Impacto macroeconómico y dependencia del juego

A pesar de la recuperación en juego y turismo, Macao mantiene un nivel de producto interior bruto real alrededor de 10% por debajo del nivel pre-pandemia, apunta el FMI. La institución destaca la persistencia de "cambios estructurales" en la industria del juego, entre ellos una demanda más débil de clientes de alto nivel.

El informe calcula que la industria del juego sigue representando entre el 40% y el 45% del PIB de la ciudad, lo que subraya la exposición de la economía a choques externos y a la volatilidad cíclica. Además, los visitantes procedentes de la China continental representaron aproximadamente el 70% del total de llegadas turísticas, una concentración que el FMI identifica como una fuente de vulnerabilidad para los ingresos fiscales y la actividad económica.

Perspectiva de crecimiento y riesgos externos

El FMI proyecta que el PIB real de Macao se moderará a 3.3% en 2026 y 3.1% en 2027, desde 4.7% en 2025. Espera que el crecimiento se sitúe en torno al 3% anual en el mediano plazo, arrastrado por una desaceleración más lenta de China continental y por la dependencia del turismo y el juego.

Entre los riesgos a la baja que identifica el informe están:

1. mayor competencia en la industria del juego;

2. una desaceleración económica en la China continental;

3. tensiones comerciales renovadas y volatilidad en los mercados financieros globales;

4. un deterioro prolongado en el mercado inmobiliario local;

5. una demanda de turistas de China continental inferior a la esperada.

Diversificación económica: objetivos y brechas de inversión

El FMI subraya que alcanzar los objetivos de diversificación fijados en el Tercer Plan Quinquenal de la RAE —incrementar las actividades no relacionadas con el juego hasta el 60% del PIB para 2030— exigirá más inversión. Identifica prioridades claras: inversión en formación y atracción de talento, en infraestructura física y digital y en reformas del entorno empresarial.

El organismo estima que la economía no vinculada al juego opera por debajo de su potencial, con una brecha de producto negativa de 1.6% en 2026, que espera que se reduzca gradualmente y se cierre para 2030.

Qué impulsa la inversión privada y las promesas de los concesionarios

El FMI prevé que el crecimiento estará respaldado por los ingresos del juego y una recuperación de la inversión privada, en parte vinculada a los compromisos de los concesionarios de casinos para invertir en actividades no relacionadas con el juego. El informe advierte que, pese a esos compromisos, el panorama sigue sujeto a riesgos importantes que podrían frenar la actividad económica si se materializan los escenarios negativos señalados.

Implicaciones para operadores y reguladores

Para operadores, la lectura central es que el mercado masivo continuará siendo la principal palanca de crecimiento y que las operaciones orientadas al VIP afrontan un entorno regulatorio más restrictivo desde 2022. Los reguladores mantienen el foco en gobernanza y AML/CFT, lo que reduce las rutas de crecimiento rápido para el segmento VIP.

Para responsables de políticas, la tensión es clara: Macao sigue dependiendo en gran medida del juego, pero la ambición oficial de aumentar la porción del PIB que no depende del juego exige un paquete de inversión y reformas más amplio y sostenido.

"Visitors from mainland China represented approximately 70 percent of total tourist arrivals," señala el FMI, subrayando el riesgo de concentración de mercado, afirma el informe del 30 de septiembre de 2026.

Gonzalo Marín, Corresponsal de operaciones del sector.